商业贸易:中国区域经济崛起中分享高成长
本期投资提示：
零售业是经济发展到一定阶段的产物，零售业态更是直接与人均GDP息息相关，中国区域经济发展的不平衡也造就了零售商分布散乱、区域割据特征突出。东北地区已经成为大商的天下，通过收购兼并等手段，大商的市场份额快速提升；华北地区应该以王府井作为优秀零售商的典型；东部和华南区域属于全国经济发达程度最高的地区，但该区域并没有出现特别强势的内资零售商。
从各个区域发展的角度分析，我们看好山东、重庆和安徽区域零售商的发展机会：第一、这些区域消费市场容量庞大；第二、受经济内生增长拉动消费增速较高；第三、当地竞争相对缓和，区域零售商已基本掌控了市场份额。
我国消费升级呈现出明显的阶梯性特征，相比大型城市和农村市场，中型城市特别是围绕省会城市的地级市和经济发达地区的县级市，有望成为区域零售商的下一个扩张机会。而继时尚百货和大卖场业态之后，购物中心将可能前瞻性地引导区域消费的模式升级。
区域零售商竞争优势明显：当地市场容量拥有足够的发展空间；竞争环境较为宽松，外资进入较晚、内资跨省扩张较少、当地零售商具备先发优势；市场控制力较强：多业态渗透、从省会城市向下逐步发展，触角延伸至地级市、县级市等；扩张成本较低：发展时间较早，取得核心商圈的成本较低、从省城向下渗透的推进成本较低。
作为零售商最大的竞争优势，低成本运营毫无疑问是区域零售商的最大竞争利器，而宽松的竞争环境、较强的市场控制，都是当地零售商在未来竞争中立于不败之地的充分保障。我们相信在区域经济快速发展，中型城市迅速崛起，消费容量不断扩大的过程中，区域零售商将是分享该地区消费增长的最大受益者，我们最看好山东的银座股份、其次是重庆的重庆百货和安徽的合肥百货。
银座股份－买入评级：外延扩张最具力度且卓有成效，未来有望实现整体上市。重庆百货－增持评级：内生增长稳定，和新世纪的整合将成为未来的最大看点。联系人合肥百货－增持评级：依赖自身的发展模式，有助于保证业绩的持续健康增长。
从估值角度看市场不应对区域公司有所偏见，在广袤的市场空间中，零售商将在未来五年内充分享受市场份额的快速提升、规模效应的充分显现、垄断地位的日益加强，由此带来盈利的高增长，并且该增长相较于东部沿海的竞争激烈、消费增速的显著下滑，有着更高的确定性和稳健性，因此即使给予一定的估值溢价也是合理的。